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民生证券:给予周大生买入评级

  • 2024-04-28 23:42
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民生证券股份有限公司刘文正,郑紫舟,褚菁菁近期对周大生进行研究并发布了研究报告《2023年年报及2024年一季报点评:黄金产品拉动收入与毛利额增长,分红金额同比上行》,本报告对周大生给出买入评级,当前股价为16.19元。

周大生(002867)

事件概述。2023年,公司实现营收162.90亿元,同比+46.52%,实现归母净利润13.16亿元,同比+20.67%,实现扣非归母净利润为12.68亿元,同比+23.64%。24Q1,实现营收50.70亿元,同比+23.01%,实现归母净利润3.41亿元,同比-6.61%,实现扣非归母净利润3.36亿元,同比-5.70%。

黄金产品高景气带动公司收入快速增长。2023年,公司实现营收162.90亿元,同比+46.52%。1)分产品看:素金首饰实现营收137.20亿元,同比+62.01%,镶嵌首饰实现营收9.18亿元,同比-29.40%,品牌使用费收入8.62亿元,同比+38.24%。2)分渠道看:加盟业务实现营收119.72亿元,同比+44.31%,互联网(线上)实现营收25.08亿元,同比+62.25%,自营(线下)实现营收16.17亿元,同比+51.29%。24Q1,实现营收50.7亿元,同比+23.01%。1)按产品分:镶嵌类产品收入1.28亿元,同比-42.2%,收入占比2.52%,素金类产品收入45.13亿元,同比+28.93%收入占比达89.01%。2)按渠道分:自营线下实现收入6.3亿元,同比+28.73%,线上(电商)实现收入5.73亿元,同比+9.84%,加盟业务实现营收38.3亿元,同比+24.66%。

毛利额延续增长,产品结构调整使毛利率同比下行,销售费率短期承压。①毛利端:23年,毛利率为18.14%,同比-2.64%;24Q1,实现毛利额7.9亿元,同比+6.92%,毛利率为15.57%,同比-2.34pct,主要系黄金产品收入占比提升、钻石镶嵌占比下降所致。②费率端:23年,销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为5.80%、0.65%、0.08%、0.02%,同比-0.93、-0.19、-0.03、+0.14pct,在收入增长对于费用的摊薄作用下,期间费用率整体呈现下行趋势,公司费用控制良好。24Q1销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为4.93%、0.48%、0.07%、0.22%,同比+0.42、-0.06、-0.02、+0.21pct,销售费率提升主要系薪酬费用、租赁费用、宣传费用及电商渠道费用增加所致,财务费率增加主要系短期借款利息及黄金租赁费用同比上行。③净利率端:基于毛利率与费率情况2023年,净利率为8.06%,同比-1.72pct;24Q1,净利率为6.72%,同比-2.12pct。

渠道开拓稳步推进,深度打造品牌矩阵。2023年,公司终端门店净增490家,24Q1,终端门店净增加23家,截至24Q1末,周大生品牌终端门店数量为5129家,其中包括加盟门店4793家,自营门店336家。公司在周大生综合店的基础上,推出经典店,提炼持续畅销款及品牌特色系列款,不断提升产品定位、顾客定位、价值定位;此外,规划推出国家宝藏主题门店,代表黄金产品的高端定位以及世界大师艺术珠宝主题门店,注重门店的高品质发展,带动品牌影响力提升。

独特品牌IP优势+供应链整合+立体式品牌营销传播体系共同推动公司发展。①产品方面:根据周大生情景风格珠宝体系——人群定位、用户画像、购买动机及应用场景构建完整的黄金产品矩阵,持续加大黄金产品的IP合作力度,新增国际艺术IP《莫奈》联名系列,丰富品牌IP合作矩阵。②供应链方面:公司将珠宝首饰企业附加值较低的生产和配送等中间环节外包,从而降低生产管理成本,集中资源倾注在投入回报率较高核心价值环节。③品牌管理方面:公司以持续式、脉冲式、矩阵式的广告投放策略,构建了由机场、高铁、互联网、新媒体等各类媒介整合的立体式品牌营销传播体系,全方位覆盖目标消费群体。同时积极推进数字化战略,赋能终端销售,驱动品牌增长。

发布2023年度利润分配预案及2024年度财务预算主要指标。1)分红比例:2023年度利润分配预案拟向全体股东每10股派发现金股利6.5元(含税),合计派发现金股利7.06亿元,现金分红比例达53.61%。2)战略目标:发布2024年度财务预算主要指标,2024年度公司营业收入预计同比增长15%~25%,净利润预计同比增长5%~15%。2024年净增门店数量400~600家。

投资建议:黄金产品高景气度拉动公司成长,渠道拓展稳步推进,低估值高股息率标的,预计2024-2026年公司实现营业收入198.27、226.13、253.83亿元,分别同比+21.7%、+14.1%、+12.3%;归母净利润分别为14.89、16.77与18.80亿元,同比+13.2%、+12.6%与+12.1%,对应PE为12/11/9倍,维持“推荐“评级。

风险提示:终端需求不及预期、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,光大证券唐佳睿研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达82.67%,其预测2024年度归属净利润为盈利14.01亿,根据现价换算的预测PE为12.65。

最新盈利预测明细如下:

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