正规实盘杠杆平台排行
正规杠杆平台排行

西南证券:给予登康口腔增持评级

  • 2024-05-06 01:02
  • 174

西南证券股份有限公司蔡欣,赵兰亭近期对登康口腔进行研究并发布了研究报告《市场份额稳健提升,电商渠道增长亮眼》,本报告对登康口腔给出增持评级,当前股价为23.59元。

登康口腔(001328)

投资要点

业绩摘要:公司发布]2023年年报及2024年一季报,2023年公司实现营收13.8亿元,同比+4.8%;实现归母净利润1.4亿元,同比+5%;实现扣非净利润1.1亿元,同比+1.6%。单季度来看,2023Q4公司实现营收3.6亿元,同比+8.2%;实现归母净利润0.3亿元,同比+16.8%;实现扣非后归母净利润0.2亿元,同比持平。2024Q1公司实现营收3.6亿元,同比+5.2%;实现归母净利润0.4亿元,同比+15.6%;实现扣非后归母净利润0.3亿元,同比-0.4%。收入保持稳健增长,市场份额稳步提升。

毛利率较快提升,营销费用保持较高投放。2023年内,公司整体毛利率为44.1%,同比+3.6pp;2023Q4毛利率为43.9%,同比+6pp。受益于产品结构优化,毛利率总体较快提升。分产品看,成人牙膏产品毛利率为45.0%(+4.0pp);成人牙刷毛利率为34.0%(+3.6pp)。分地区看,东部地区/南部地区/西部地区/北部地区毛利率分别为40.6%(+1.2pp)/43.6%(+3.6pp)/49.5%(+3.3pp)/41.5%(+2.9pp);电商渠道毛利率45.9%,同比+10.4pp。费用率方面,公司总费用率为34.8%,同比+4.4pp,其中销售费用率为28.1%,同比+4.1pp,主要是产品促销及广宣费投入力度加大所致;管理费用率为4.9%,同比+0.7pp;财务费用率为-1.2%,同比-0.5pp;研发费用率为3.1%,同比持平。综合来看,公司净利率为10.3%,同比持平。此外,2023年公司经营性现金流净额为1.5亿,同比+80.6%,现金流充裕。2024Q1公司毛利率为48.4%,同比+7.2pp;总费用率为38.2%,同比+8.4pp,主要由于电商渠道营销费用投放带来销售费用率增加,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+8.7pp/-0.3pp/-0.5pp/+0.5pp;2024Q1净利率为10.3%,同比+0.9pp。

牙刷品类增长较快,牙膏份额保持扩张态势。分产品来看,2023年公司成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷营业收入分别为10.7亿元(同比+2%)/1.6亿元(同比+14.8%)/0.7亿元(同比+0.6%)/0.3亿元(同比+20.8%)。牙膏产品份额保持稳健增长,根据公司年报引用的尼尔森数据,2023年冷酸灵品牌在牙膏品类线下渠道市场份额达8%,较2022年提升约1.1pp,行业排名位居第四、本土品牌第二。公司牙刷产品增速较快,根据尼尔森数据,冷酸灵品牌牙刷为2023年线下零售市场前十品牌中销售额同比增长最多的品牌,线下市场零售额份额占比提升至5.3%,位居行业第四、本土品牌第三。2023年电动牙刷产品/口腔医疗与美容护理产品分别实现营收0.1亿元(同比+129.5%)/0.3亿元(同比+47.6%),新品类保持高增长,产品矩阵进一步丰富。

线上渠道增长较快,深耕线下网点精益改善。分渠道来看,2023年公司线下渠道收入10亿元,同比+0.8%,其中东部地区/南部地区/西部地区/北部地区分别实现营收2.3亿元(同比-0.1%)/2.6亿元(同比+4.9%)/2.9亿元(同比-2.0%)/2.2亿元(同比+1.0%),线下渠道市场地位稳固。2023年电商渠道收入3.2亿元(同比+14.5%),电商渠道保持较快增速态势,其中天猫等中心电商盈利能力持续增强,抖音等兴趣电商自营占比不断提升。线下方面,经销模式/直供模式营收分别为10.0亿元(同比+2.1%)/0.5亿元(同比+0.1%),公司通过分布在全国31个省、自治区、直辖市以及2000余个区/县的经分销商,覆盖数十万家零售终端,以独特的县域开发模式实现广阔的深度分销,助推销量持续增长。

盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.94元、1.13元、1.33元,对应PE分别为25倍、21倍、18倍。考虑到公司品牌壁垒突出,市场份额稳步提升,维持“持有”评级。

风险提示:原材料价格大幅波动的风险,渠道扩张不及预期的风险,市场竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,华西证券徐林锋研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为79.04%,其预测2024年度归属净利润为盈利1.59亿,根据现价换算的预测PE为25.64。

最新盈利预测明细如下:

猜你喜欢